新一轮的刺激政策最快将于下月出台

编者按:汽车行业将要出台的刺激政策,已经越来越清晰。有消息称,由于开年以来汽车市场始终呈现负增长的态势,新一轮的刺激政策最快将于下月出台。据悉,政策的内容包括在2010年结束的汽车下乡和以旧换新两大补贴政策。“市场调研、政策初步框架以及相关补贴标准基本制定完成,只是需要适当时机出台。”

中国汽车工业协会专务副秘书长杜芳慈告诉 《每日经济新闻》记者,汽车行业是拉动整体经济增长的最重要因素之一,因此在拉升整体市场环境的大背景下,出台刺激政策就不足为奇了。

具体到汽车行业,分析认为,无论从汽车产业拉动内需,还是从扩大中西部农村市场的方面,的确都需要“汽车下乡”政策助推。此外,该政策对于自主品牌汽车企业的扶持最为直接,这也是政策出台的重要目的之一。

工信部相关负责人表示,从今年年初,从一系列政策频繁出台就可以看出,政策信号已经很明显。值得注意的是,在新一轮刺激汽车消费的各项政策中,节能与新能源汽车、小排量、自主品牌等将成为未来利好政策中的关键词。

鼓励方向转变

“目前,中国汽车市场的变化主要通过政府主动调控和市场引导为主。”中国汽车工业协会副秘书长姚杰接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

在这种情况下,政策的长期性和稳定性对于汽车市场就显得尤为重要。他分析,在制定政策时,应该避免“急踩油门和刹车”的情况出现。

姚杰强调,汽车行业需要长期的统筹引导政策,短时间的政策拉动给整体产业的导向作用,在政策到期之后势必产生回调,这并不利于产业的逐步成熟。

对此,杜芳慈也提醒汽车企业,“有刺激消费的政策出台固然是好事,企业可以利用这一机会加大汽车销量,但是企业不可因此怠慢在研发等方面的投入。在刺激政策到期之后,企业还要根据市场轨迹发展。”

从2011年开始,自主品牌汽车企业遭遇了 “内忧外患”的市场环境。一方面,鼓励自主品牌政策相继到期,而限购限行的抑制政策对于自主品牌在一线城市的发展中伤害更大。另一方面,合资企业纷纷押注中国市场,车型覆盖与自主品牌出现重合、价格进一步下压,使得自主品牌的市场环境“雪上加霜”。

对此,北汽集团董事长徐和谊表示,对自主品牌来说,“十一五”是资格赛,“十二五”是选拔赛,到了“十三五”就将是淘汰赛。

在这种困境下,各方多次呼吁出台相关政策。中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长董扬表示,此前的政策到期后,1.6L及以下车型的市场份额下滑明显。他强调,“需要制定政策鼓励小排量车的发展”。

国家信息中心信息资源部主任徐长明也强调,目前中国市场高端化、豪华车盛行和SUV热成为三个主要特点,然而“形成这些趋势的动因不仅不会自然改变,而且还有继续强化趋势,因此只有依靠政策外力的作用加以调节。”

看好新政刺激作用

“显然在汽车销量如此惨淡的情况下,出台刺激消费的政策,对于短期销量增长作用势必非常明显。”汽车行业分析师贾新光告诉 《每日经济新闻》记者。

中汽协统计数据显示,今年1~4月,我国汽车产销643.19万辆和641.75万辆,产量同比增长0.47%,销量下降1.33%。前4个月乘用车产销507.41万辆和504.91万辆,同比增长3.99%和1.89%。其中,自主品牌的市场表现则更差,库存量已经超过去年最高点。

因此,信达证券汽车行业分析邢海芝告诉记者,国家此时出台刺激消费政策,对本土企业的稳定发展,资金更加灵活地周转有一定帮助,能在一定程度上解决自主品牌的困境。

分析认为,当前宏观背景与2008~2009年面临金融危机冲击时有类似之处,政府同样面临较大的稳增长压力。汽车行业作为拉动经济增长的主要环节,新政出台对于行业本身和整体宏观经济都将带来较大刺激作用。

资料显示,汽车下乡补贴政策自2009年3月启动,直至2010年年底结束,国家投入50亿元。汽车以旧换新政策也曾在2009年6月推出,数据显示,以旧换新政策在2010年曾拉动新车消费达382亿元。

上述业内人士告诉记者,“此番再次出台政策刺激汽车消费,关键在于补贴的额度上,这也是此轮政策中的重点讨论环节”。他分析,如果补贴额度小,不可能达到刺激经济的效果,而补贴额度过高,对于当前自主品牌的发展并无益处。

此外,有消息称,与上一轮补贴相比,即将出台的刺激政策补贴范围或将调整,补贴的重点是小排量汽车和新能源汽车,预计以旧换新补贴范围将以小排量乘用车为主,自主品牌轿车可能得到特别支持,不符合政策及相关法规要求的车型将被排除在补贴范围之外。

华泰联合:关注新能源车的主题投资

不久前国家出台了电动车科技规划,我们预计新能源汽车推广的相关规划,以及针对新能源汽车技术升级的强有力的专项补贴也可能即将出台。考虑到政策酝酿已久,内容超预期的概率不高,但执行力度和措施超预期的可能性仍然存在。新能源车板块可能整体受到利好消息刺激,而呈现交易性机会。然而仅就基本面而言,政策的出台,并不支持行业上市公司业绩短期内出现超预期增长,因而无法定位投资的龙头标的。尽管如此,我们仍需提示关注全板块的阶段性主题投资机会。

光伏市场走出3 月的弱势格局,4 月份政策落地后,市场继续维持一季度以来的回暖。但产业分化加大:大厂开工率普遍在8 成以上,且后续订单相对饱满,组件价格止跌;而小厂价格依然代工居多,且开工不足,报价继续下跌。(华泰联合证券研究所)

浙商证券:新能源汽车关键零部件孕育机会

3月21日,我们参加了国际新能源汽车创新论坛,与参会专家进行了深入交流,产学研专家以独特视角剖析了新能源汽车的目前产业状态和战略设想。

我国汽车保有量不断增长,汽车燃油消耗量不断上升,预计2020年将达到2.5亿吨。石油对外依存度不断提高,预计2030年将达70%。同时,环保方面也面临压力,我国政府承诺到2020年我国单位GDP的CO2排放比2005年下降40%-50%。

新能源汽车市场有望在产业化和市场布局两方面取得巨大发展,一些因素推动该市场快速前进。各大汽车厂商都在规划更加适合市场需求的入门级新能源汽车产品,政府将会和具体运营公司一起给充换电站的基础建设安排更多的资金配套和给予政策支持。同时,预计中东地区的不稳定因素可能在未来一段时间内推高全球石油价格,从而促使市场推出新能源车的替代计划。

目前在国家经济增长方式转型和产业结构调整新形势下,汽车产业将顺应这一趋势,改变粗放型的增长。这将有利于企业加快核心技术的研发,有利于行业进行技术升级和产业结构的优化,顺应优胜劣汰的自然规律。基于上述分析,我们维持行业“看好”评级,建议重点关注有受益排放升级和节能与新能源汽车类的公司。

关键零部件产业前景向好

截至2011年10月,25个示范城市共推广节能与新能源汽车13085辆。示范推广新能源汽车(包括纯电动、插电/增程式、燃料电池)6142辆,其中示范推广混合动力汽车6943辆。

工信部和科技部联合发布的23批《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》中,共列入61家新能源汽车生产企业,271个新能源汽车产品。国内一些汽车骨干企业都已制定了明确的新能源汽车产品开发计划。国家电网公司、普天集团、石化石油等几大国企,围绕国家新能源汽车发展战略强势介入,保障电动汽车能源供给。

电动汽车新兴关键零部件市场巨大,将带来新的机遇。2010年,科技部编制《电动汽车科技发展“十二五”专项规划》,并启动“电动汽车重点科技专项”。落实《专项规划》,立项启动资金近12亿元,其中半数以上支持新兴零部件企业的产业化技术创新。

在继续坚持“三纵三横”的基本研发布局的基础上,进一步突出“三横”共性关键技术,为推动动力电池、燃料电池等储能器件,电机系统及其与发动机、变速器总成一体化产品,“整车电控”、“电转向”、“电空调”、“电制动”和“车网融合”等在内的电动汽车电子控制系统技术与产品的产业化提供技术支撑。

在新能源汽车中,汽车电子成本所占比例有望从目前的10%上升到50%。由此可见,新能源汽车对于电子元件的需求将比目前扩大很多。

不过,一些不利因素的存在,也可能让关键零部件产业的发展面临较大挑战。例如,技术创新不够,产业资源不足;整车配合不畅,产业形态不明;形式大于或者偏离内容,盲目发展;用户较高需求带来起步挑战;市场及规范形成尚待时日。因此,加强协同创新与国际合作,培育新兴零部件产业基础显得十分必要。就从产业化阶段来看,可以分为电动附件-变速箱-发动机-电机系统-电池系统-动力平台及整车系统集成等。

就上汽新能源汽车发展情况来看,截至2011年9月,上汽已有23款新能源汽车车型进入推荐目录,其中乘用车7款,商用车6款,纯电动、混合动力和燃料电池都有。上汽拟达到国内新能源汽车20%的市场占有率,其发展思路是重点加快推进混合动力和电动汽车产业化,同时推动电池汽车研发升级和示范运行。

关注新能源汽车鼓励政策

除目前实施的私人购买新能源汽车补贴方案外,还有2012年1月1日正式开始实施的新的车船税法和预期在2012年开始实施的《汽车燃料消耗量管理办法》。

《私人购买新能源汽车试点财政补助资金管理暂行办法》,补贴标准根据动力电池组能量确定,满足条件的新能源汽车,按3000元/千瓦时给予补贴。插电式混合动力乘用车每辆最高补贴5万元,纯电动乘用车每辆最高补贴6万元。

新能源汽车免车船税。新能源汽车免车船税从2012年1月1日正式开始实施,不过对于节能型汽车,车船税则是减半征收。虽然这次鼓励的力度并不大,但传递了一个信号,以后政府还将会有其他的优惠政策陆续出台。

首批发布的《节约能源使用新能源车辆减免车船税的车型目录》中,共有来自上海大众、上海通用、江淮汽车、比亚迪汽车、长安汽车、东风汽车、东南汽车等12家企业旗下的49款车型入选。其中,包括大众高尔夫、迈腾、朗逸,通用爱唯欧、凯越,日产阳光、骐达、奇瑞QQ等热销产品,入选车型排量均在1.6升以下。上海通用成为最大的赢家,共有9款车型入选。值得注意的是,新能源汽车有170多款入选,其中多为纯电动客车。

华融证券:新能源汽车应采取多种技术路线

在政策推动下,新能源汽车收到政府和资本市场的青睐,今年在政府工作报告中再次提出要大力发展新能源汽车产业发展,为此,中国经济网特约华融证券汽车行业分析师赵宇解读政府工作报告相关内容。

政府工作报告关于新能源汽车提法

在2012年的政府工作报告中,提到要大力发展新能源汽车产业,这已经是第四年将发展新能源汽车纳入政府工作报告了。2009年政府工作报告将新能源汽车研发列为国家重大科技专项;2010年6月1日,多部委联合发文,在5个试点城市对私人购买新能源汽车给予补贴;2011年政府工作报告称,要积极促进新能源汽车产业发展。

华融证券汽车行业分析师赵宇解读

2009年和2010年,汽车市场在政策的推动下出现井喷。这两年汽车销量的过度增长也带来许多问题交通拥堵能源紧张空气污染等。插电式混合动力和纯电动这两种新能源汽车由于主要使用电力作为汽车的驱动动力来源,能极大地减少对石油能源的依赖和减少汽车尾气排放,因此受到政府和资本市场的青睐。

在关于新能源汽车相关政策出台后,资本市场迅速反应,新能源汽车整车电池电机及上游原材料的相关个股受到资金追捧,出现较大涨幅。但冷静过后我们发现,纵然政府的补贴政策可谓大力度,但效果却不佳。

据中汽协统计,2011年新能源汽车的产销量分别为8368辆和8159辆,虽然相比2010年有较大幅度的增长,但与汽车产业调整与振兴规划中新能源汽车的规模目标相去甚远。而且,这8000辆绝大多数被政府及企事业单位购买,私人购买者寥寥无几。究其原因,主要是由于插电式混合动力和纯电动这两种技术尚不成熟,尤其是动力电池,容量充电速度可靠性安全性价格等指标都难以达到市场化的要求;另外充电标准和设备也尚不完善。

新能源汽车其实不只是插电式混合动力和纯电动这两种技术,弱混合动力和替代燃料技术也应该得到发展。比如弱混合动力,尽管只节油5%-10%,但如果所有的汽车都采用该技术,将节约石油3000万吨,占我国石油进口量的1/8。又如甲醇天然气等替代燃料,尽管依然是一次能源,但大范围推广也能达到节油和减排的效果。我国应采取多种新能源汽车技术路线,一是由于汽车市场足够大,各种技术路线都有可能达到规模效应,二是因为技术尚未成熟,各种资源又相对有限,单靠某一种技术路线容易遇到瓶颈。

2012年,汽车板块可关注乘用车板块以及受益于校车的客车板块。另外,部分受益于汽车保有量增长的零部件公司也可给予关注。

湘财证券:期待新能源汽车十年规划出台

对新能源汽车销售市场影响有限。

《通知》中各类扶持政策及完善充电桩基础建设旨在推动私人及企业购买新能源汽车的意愿,扩大新能源汽车的需求。但是目前国内新能源汽车技术仍处于发展阶段,尤其是电动汽车,技术尚未达到大面积推广的要求,同时,即使在有国家补贴的情况下,价格及维护成本仍无法与常规能源汽车相比。因此我们认为,此项政策会小幅推动技术更为成熟的混合动力汽车市场,纯电动汽车的需求仍将以政府采购为主。

大力推进基础设施建设利好充电桩制造企业,但并未超预期。

根据电网公司规划,2011年国家电网将建成充电桩1.3万个,“十二五”期间建设充电桩22万个,按照一个充电桩1.2万元计算,仅国家电网“十二五”期间充电桩市场规模就可超过26.4亿元。我们认为充电桩等基础建设启动将先于电动汽车市场,《通知》规定个人新能源车辆与充电桩的比例及配套充电桩的区域有利于电网公司尽快落实充电桩的建设,利好充电桩制造企业,但从市场规模上分析,并未超预期。

期待《节能与新能源汽车产业规划 2011-2020》的正式推出。

我们认为锂电及新能源汽车板块的大涨除了是对《通知》利好新能源汽车需求的反映之外,还因为市场存在对已经推迟一年发布的《节能与新能源汽车产业规划 2011-2020》政策的预期,如果此项政策能在年底推出,将有助于明确我国新能源汽车及动力锂电的发展路线及未来市场规模。

投资建议。

我们维持推荐稳健介入六氟磷酸锂生产、积极扩大电解液产能、开拓正极材料市场的江苏国泰及锂电隔膜产能逐渐释放、积极布局新材料产品研制、正处于战略转型中的佛塑科技。

江淮汽车:全方位布局已完成,静候景气准时回归

江淮汽车 600418 汽车和汽车零部件行业

研究机构:中投证券 分析师:张镭 撰写日期:2012-04-05

景气回落和竞争加剧导致公司经营压力加大,瑞风销量下滑,轿车未能扭亏,盈利进入低谷。2011年汽车行业增速下滑和产能释放,公司盈利主体MPV竞争加剧,销量出现下滑,轿车仍未实现盈利,导致整体毛利率下滑2个百分点,业绩低于预期;预计上半年扭转的机会较小,但2013年公司业绩改善空间巨大。

13年汽车景气高峰将再现,12年行业增速明显回升。我国02-03年、06-07年、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求的叠加释放,预计2012年汽车增速回升,2013年景气高峰将再现,公司中长期投资价值开始显现。 业绩估值双重底部,等待行业景气回归,13年或是公司业绩弹性释放大年。目前公司形成各类车型共约52万产能,11-12年产能释放而需求处于低谷,导致进入明显的盈利低谷,预计12年需求将缓慢回升,产能利用率陆续提升,公司13年业绩改善机遇大。

MPV是公司盈利主体,细分市场空间广阔,期待竞争力巩固和份额回升。在成熟汽车市场,MPV的乘用车市场占比20%-30%,我国占比不足3.5%,市场空间巨大;公司瑞风系列是08-10年MPV销量冠军,11年竞争加剧和新品表现平淡,导致销量和份额下滑,但,公务用车自主化,短期有望迎来份额和盈利回升。

投资建议:我们预计公司12-14年实现收入319、370和385亿元,归属于母公司的净利润为6、11、11亿元,实现每股EPS为0.48元、0.75元和0.83元,对应12-14年PE为13.2、8.4、7.6倍。公司是MPV和轻卡市场的领跑者,业绩估值双重底部,中长期价值明显;我们建议按照市净率来衡量公司价值,我们认为1.5-2.0倍市净率是公司目前的合理价值区间,短期目标价7.5元,给予推荐评级。

比亚迪:投资收益大幅增厚业绩

比亚迪 002594 汽车和汽车零部件行业

研究机构:华宝证券 分析师:王广举 撰写日期:2012-03-26

主要观点:

第四季度投资收益大幅增厚公司业绩。公司分两次共计出售佛山金辉高科公司39.375%的股权,为公司带来预计约5亿元的投资收益,计入公司2011年第四季度的业绩中,大幅增厚公司业绩,约增加EPS 0.2元。

受益车型结构改变,汽车业务收入略增。公司2011年共销售汽车43.7万辆,同比下降了13.33%;汽车业务实现销售收入约239亿元,同比上升5.55%;毛利率21.68%,同比减少了2.06个百分点。尽管集团汽车销量有所下降,受益于车型结构变化,公司汽车业务收入依然略有增长。

公共服务领域用新能源汽车将是公司未来新的业绩增长点。我们认为公共服务领域用新能源汽车将是新能源汽车商业化启动重要力量,约有2.3万亿元左右的市场空间,发展潜力巨大。公司以公交电动化为新能源汽车切入口,到2011年底,共计约200台电动大巴及300台纯电动出租车成功交付深圳公交系统使用,目前运行情况良好,已在新能源公交车及出租车领域占领先机。

手机部件及组装业务同比略减,太阳能电池业务盈利能力仍低于预期。

手机部件及组装业务受主要客户销售下降、市场竞争激烈等因素影响,收入同比下降3.97%。随着新客户和新订单获得,该业务将逐渐恢复。同时,公司太阳能电池业务受整个光伏市场疲软影响销售不佳,拖累公司全年业绩增长。

盈利预测与估值。预计公司 2012-2014年每股收益分别为0.64元、0.77元、0.97元,对应市盈率41倍、34倍、27倍,给予“持有”评级,将持续关注。

曙光股份:业绩确认稳健奠定继续增长基础

曙光股份 600303 汽车和汽车零部件行业

研究机构:华泰联合证券 分析师:姚宏光 撰写日期:2012-03-27

公司 2011年实现销售收入62.5亿元,同比增长2.28%,归属母公司净利润1.78亿元,同比下滑26.8%,合全面摊薄后EPS 0.31元,低于我们预期。

低于预期的主要原因是11年第四季度公司主营业务收入较去年同期大幅下滑约50%,我们分析认为可能主要是由于收入确认的节奏,或将为12年的收入增长打下坚实的基础。另外财务费用的较大幅增加也是低于预期的一个原因。

11年车桥业务受下游轻卡、自主品牌乘用车景气大幅下滑影响,营业收入12.5亿,同比下降11.8%,毛利率17.9%,较10年下滑3.2个百分点。12年我们预计轻卡将温和增长,自主品牌乘用车由于政策扶持倾向越来越明显,有望逐步摆脱相对合资品牌的弱势。

11年整车营业收入38.4亿,同比增长9.2%,毛利率15.1%,较10年下滑2.5个百分点。而公司1-6月,整车业务收入增长达到35%,其中乘用车增长19% (SUV 销量增长20%,皮卡增长9%),客车收入增长62%。根据中客网和中汽协数据,黄海客车销量全年基本持平。我们认为SUV 和皮卡是整车全年收入小幅增长的主要来源。

在我们的预测中,仍然假设2012年可合并株洲电动汽车销售公司,可贡献31.3亿收入,并预测2012年新能源客车业务可贡献1亿的投资收益。我们预计12年公司毛利率将回升约1个百分点,调整公司12、13年EPS预测分别为0.44、0.64元,对应PE 分别为15.9、10.9。作为国内新能源汽车电机及客车整车龙头,估值具有吸引力。12年新能源汽车“十二五”规划出台概率较大,将成为公司股价催化剂,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业景气度下滑超预期;原材料成本上涨超预期;新能源汽车推广未达预期。

长安汽车:Q1业绩预告及销量点评

长安汽车 000625 汽车和汽车零部件行业

研究机构:中信建投证券 分析师:陈政 撰写日期:2012-04-16

简评

一季度业绩:仍处低位 公司一季度先后有微车欧诺、自主品牌轿车逸动上市及长安福特重庆二整车工厂投产新福克斯,新车上市、新工厂投产初期营销及生产成本费用增加而销量贡献小,相应拖累盈利表现。

另外,公司去年一季度微车和自主轿车大量补库存使销量和业绩基数偏高(11Q1归母净利7.2亿,占全年75%)也放大了业绩同比降幅。

一季度销量:微车改善,福克斯受新车将上市影响销量走低 微车Q1销量18.2万辆、同比下降21%,其中3月销量7.6万辆、同比持平。虽然批发销量同比下降,但考虑11Q1大量补库存、季度销量占全年38%,今年一季度微车实际销售开局较好。 公司2月上市的高端微客欧诺还处在产量爬坡期(估计3月产量约2000辆),销量拉动效应将稳步上升。 长安福特Q1销量6.68万辆、同比下降21%。福克斯同比降幅26%,主要受新一代福克斯即将上市影响;蒙迪欧Q1销1.4万辆、同比增长6%,我们的终端调研表明2.0T 蒙迪欧车型由于油耗效率同级别领先,在最近油价上调后销售环比势头较好。

自主轿车Q1销量5.7万辆,同比下降25%、环比增17.5%,符合预期。 环比拐点确立,维持“买入”评级 公司Q1盈利仍处于低位,但在微车业务推动下,环比较11Q3、11Q4的-1.4、0.7亿盈利已有改善。二季度后,随着新福克斯、欧诺及逸动新车型的销售放量,公司盈利将加快改善步伐。

更重要地,2012年是长安福特新产品、新产能加速投放战略实施的第一年,基于对福特新战略的决心及其全新一代产品竞争力的理解,我们坚定认为长安福特将推动长安汽车进入一个4-5年的重大盈利上升周期。

维持对公司12/13/14年 EPS 0.33/0.63/0.97元的预测和“买入” 投资评级不变。

福田汽车:轻微卡稳步推进

福田汽车 600166 汽车和汽车零部件行业

研究机构:天相投资 分析师:张雷撰写日期:2012-04-12

我们的观点:公司中重卡销量超预期可能性增强。行业方面,我们预计2季度CPI仍将继续下行,则存款准备金率有望下调,宏观货币环境的改善有利于汽车消费的增加。公司来看,我们认为随着“欧曼”二工厂产能的释放,产品结构进一步得到优化;另外,与戴姆勒的合资也会持续提升公司产品的竞争力,新GTL平台的上线有利于公司市场的开拓。综合考虑,我们认为公司中重卡全年销量超预期的可能性正在增强,13万辆目标可期。

轻微卡产能持续释放。中高端轻卡市场目前需求依然稳定,给公司“欧马可”和“奥铃”销量提升,创造了较好的条件。另外,公司多功能厂的建成投产,可带动轻微卡销量快速上升。

大中客销量持续改善,福田-康明斯发动机业务预计可扭亏为盈。1)2011年公司共销售大中客3,019万辆,同比负增长17.8%,低于预期。值得关注的是,公司大中客3月实现销量372辆,1季度累计销量839辆,分别同比增长75.5%和30.9%,改善较为明显。公司大中客业务目前形成了以北京为运营中心的南北两个生产基地,年产能可达30,000台。预计《校车安全管理条例》出台后对校车业务的拉动,以及新能源客车业务的快速拓展,公司今年大中客业务经营状况或将持续改善。2)福田-康明斯发动机技术上是国Ⅳ标准起步,但是成本可比肩国Ⅱ、国Ⅲ,设计产能40万台。2012年一季度共销售1.7万台,同比增长97.7%,相当于2011年总销量的1/3,增长明显。如果未来国四标准能够严格实施,加上高端轻卡销量提升带动,福田-康明斯发动机业务在今年有望扭亏为盈。

盈利预测与评级:总体来看,经历2011年经营低谷之后,公司2012年盈利有望触底回升,预计轻卡业务稳步推进,重卡业务随着新增产能投产缓解产能瓶颈以及戴姆勒合资企业正式成立运营,2012年或将持续突破。

假设戴姆勒合资企业成立后重卡业务2012年下半年不再并表,同时考虑合资企业成立的估值溢价、模具租赁费、商标使用费、技术许可费等利得,预计公司2012-2014年EPS分别为1.38元、0.92元、1.04元,按4月11日收盘价7.35元计算,对应的动态PE分别为5倍、8倍和7倍,按非公开增发7亿股摊薄,对应的2012-2013年EPS分别为1.0元、0.7元,动态PE为7倍、11倍。考虑公司盈利触底回升预期,维持“增持”投资评级。

风险提示:销量低于预期风险、原材料钢材等价格剧烈波动风险以及宏观经济下滑引发的系统性风险。

宇通客车2012年3月销量点评:淡季持续旺销,业绩增长可期

宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业

研究机构:中信证券分析师:李春波,许英博,高嵩 撰写日期:2012-04-09

风险因素:当地工资水平显著提升导致人工成本大幅增加;钢材等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利;

证券市场波动影响金融资产市值;客车市场需求大幅下降,公司新增产能市场开拓不达预期,致使公司盈利能力显著下降等。

盈利预测、估值及投资评级:按照公司配股后的最新股本测算,预计公司2012/13/14年每股收益分别为2.20/2.65/3.02元,当前价25.15元,对应2012/13/14年PE分别为11/9/8倍。综合考虑公司市场地位稳固、盈利稳健增长、较高的分红率、校车市场的潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年13-15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价32元。

奥特迅:综合毛利率拐点将出现在2012年

奥特迅 002227 电力设备行业

研究机构:浙商证券 分析师:史海昇 撰写日期:2012-01-20

公司订单呈现恢复性增长

预计2011年公司营业收入同比下降2-5%左右,其主要原因是2010年度订单量下降造成本年度收入确认减少。但是,据了解,2011年以来公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站、通信电源、轨道交通四大业务领域,预计全年公司新增订单超过2.5亿元,较2010年实现较大幅度增长,从供货时间上来看,这为2012年公司业绩的提升提供了有力保证。

毛利率拐点将出现在2012年

公司2010年产品综合毛利率为40.15%,预计2011年全年在33%左右,其主要原因是在通胀影响下,铸件、铜材、电子元器件等原材料采购成本大幅上升,挤压了公司的利润空间。此外,为控制环境污染,政府部门对蓄电池行业进行全面整顿,暂停了国内1000多家蓄电池厂商的生产,导致产能不及原来的40%,蓄电池市场价格上升明显,这也是公司成本增加的一重要原因。但随着通胀的持续缓解,我们预计2012年公司综合毛利率将呈现稳步抬升的态势,全年达到37%左右的水平可以期待。

新能源汽车充电设备仍是公司未来发展重点

公司目前充电设备的出货量尚有限,这并非技术或产能方面的原因,而是由于“国家新能源汽车发展规划”迟迟没有出台,导致了充电站建设方的犹豫。相信随着“规划”的出台,国家及试点城市政府对新能源汽车购车补贴力度的加大,各地充电站建设步伐也将随之加快。2011年,公司积极参与并完成了多个充电项目工程,如深圳市大运会新能源汽车示范项目工程、安托山项目工程、鼎尚华庭充电桩工程等。公司虽初入该领域,但凭借原有的直流电源技术优势,快速抢占市场,并实现了42%以上的毛利率水平。我们认为,通过示范工程的建设,公司充电站相关设备已经得到市场的广泛认可,在国内新能源汽车发展的过程中奥特迅将是相关充电设备供应商中最主要的受益者之一。

估值与投资评级

我们预计,2011年公司每股收益0.18元,2012年有望达到0.29元,目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为108倍和67倍。我们维持奥特迅“中性”的投资评级。风险因素:国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量,铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动。

国电南自2011年年报点评:12年做强合资公司,新业务是内生动力

国电南自 600268 电力设备行业

研究机构:国泰君安证券 分析师:孙建平 撰写日期:2012-04-10

公司2011年营业收入32.04亿元,同比增长34.86%,归属于上市公司股东的净利润2.29亿,同比增长71.98%。净利润增速超收入增速主要是由于营业外收入大幅增加所致,具体为公司土地收储款的增加。财务费用大幅增加系本期支付的长短期借款利息较年初预算有所增加。

2011年加大与国外公司的合作,意在布局国际业务。国电南自与ABB公司、芬兰美卓公司、ESSI合作,立足于布局国际业务,完善公司产品和产业链,满足国内智能电网、数字化电厂、新能源与节能减排产业的发展需要,保持与国际技术领先公司的同步发展和一致性,从而提高公司的竞争实力。

战略目标明确,管理模式正式确立。公司推进“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”战略,2011年是公司实施母子公司管控模式正式运营的关键年,模式转变进一步提高了公司的管理和运营效率,各子公司经营组织框架已基本调整到位,确保了公司战略目标的实现。

2011年公司订货额达到45.54亿元(不含报告期内尚未实施的17.6亿元新疆哈密200MW风电总包项目),有21亿结转为12年收入。

公司12年的工作重点放在做强合资公司。2011年公司实现了与多个国外公司的合作,2012年公司逐步由“投资拉动”,转变为做强主营业务,提升合资企业的创效能力。

盈利预测与投资建议:预计2012至2014年实现收入43、54和66亿,对应EPS0.35、0.44和0.53元/股。“谨慎增持”评级,目标价10.9元。

江苏国泰2011年报点评:未来不确定因素不少,业绩短期获提升不易

江苏国泰 002091 批发和零售贸易

研究机构:东海证券 分析师:徐缨 撰写日期:2012-04-05

事件:公司公布2011年报并进行了网上投资者交流会2011年业绩回顾:2011年公司总营收、毛利、毛利率、归属母公司净利润及净利润率分别是4,510.66百万元、552.76百万元、12.3%、210.44百万元和4.4%,同比分别上扬13.9%、15.7%、0.2个百分点、10.9%和-0.12个百分点。公司实现基本每股收益0.546元,同比下降7.6%。需要指出的是2011年底和2010年底公司的总股本分别是360百万股和300百万股,这是造成归属母公司净利润同比上扬但基本每股收益下降的最主要原因(单纯的股本扩张仍使公司维持简单的资本结构,无计算摊薄EPS之必要)。

公司在2011年第四季度盈利状况不佳,无论同比还是环比,都出现一定程度的下降,比如:2011年第四季度毛利率为11.9%,同比虽上升1.3个百分点,但环比却下降0.4个百分点。第四季度净利润率仅为2.7%,同比下降0.7个百分点,环比降幅则高达3.1个百分点。

分产品而言,出口贸易全年营收3,272.01百万元,同比增长17.0%,仍是公司最倚重的业务,其在总营收和总毛利中的占比分别达到72.7%和64.3%。出口贸易的毛利率为10.7%,同比上扬了0.3个百分点。

分产品中,相对而言最具增长潜力的化工产品(主要是锂离子电池之电解液和硅烷偶联剂)则表现稍让市场失望。全年营收464.48百万元,同比增长25%,在总营收中的占比为10.3%,同比上升0.9个百分点。化工产品的盈利能力出现下降,毛利率30.3%,同比下降1.9个百分点。

销售费用和管理费用虽有一定程度上升,但在合理范围内。

评论:从公司2011全年之财务表现来看,与市场预期出现一定程度差异,化工产品的盈利能力出现下降是最主要原因。公司的化工产品包括电解液和硅烷偶联剂。相比较而言,前者的盈利能力高一些。近十年来,锂离子电池技术虽已获得相当进步,但大规模应用于混合动力汽车和纯电动汽车尚存技术瓶颈(尤其在成本和安全性方面)。

锂离子电池目前的应用领域因此主要在消费电子,如:手机、手提电脑、摄影摄像机等。去年以来,智能手机和平板电脑逐渐开始替代传统手机和手提电脑,相应地,对锂离子电池的性能也提出更高的要求。仅适用于传统手机、手提电脑等电池的电解液的市场受到一定的压力,生产电解液的企业亦受到不同程度的负面影响。

公司的电解液主要由控股的国泰华荣化工新材料有限公司生产,目前产能不低于1,000吨/年。华荣化工以自有资金实施的年产5,000-10,000吨锂离子电池电解液扩能技改项目试生产情况正常,正在办理竣工验收手续。

另外,国泰锂宝新材料有限公司的锂离子电池正极材料产业化项目正在进行市场推广、客户评价和小规模销售。张家港市亚源高新技术材料有限公司的六氟磷酸锂项目依旧处在中试阶段。

未来展望:公司各项业务在2012年都面临较大的不确定性。

出口贸易业务:出口行业在2012年将面临复杂而严峻的形势,按照Bloomberg的统计数据,今年1、2月份我国的出口额约为2,644.1亿美元,同比上升6.8%,是近3年以来同类涨幅最小的。从历史上看,公司的出口业务表现与我国出口行业的整体表现的关系极为密切,呈现正相关。我们因此有理由认为,公司的出口业务表现在2012年难以很乐观。

国内贸易业务:中国要实现真正意义上的消费驱动经济发展非一朝一夕能完成得了的,而整个转型过程可以预料将充满不确定性。短期内,公司的国内贸易业务表现如能小幅提升或维持现状将属不易。

电解液业务:按照我们对于该行业的了解,公司生产的锂离子电池用电解液在2011年开始面临的不确定性将至少延续一段时间。虽然该业务的营收在2012年有望继续保持一定幅度增长,但毛利率仍将承受较大的压力。

至于公司的锂离子电池正极材料和六氟磷酸锂的大规模商业化并给公司带来一定营收和利润,在2012年就能实现恐怕有相当难度。

基于上述分析,我们预计公司2012-2013年的EPS将分别为0.577元和0.683元。对应2012年4月5日收盘价12.00元的动态PE分别是20.8X和17.5X,估值并不具有特别的吸引力,给予“中性”评级。

佛塑科技:锂电隔膜湿法龙头,新材料转型蓄势待发

佛塑科技 000973 基础化工业

研究机构:国金证券分析师:张帅 撰写日期:2012-04-12

投资逻辑

金辉高科是国内湿法双拉隔膜技术的代表,龙头地位稳固:去年产能约为2500万m2,今年二期和明年上半年三期项目建成投产后,产能将超过1亿m2/年。

金辉高科是国内最早量产湿法锂电隔膜的企业,产品已经进入中、高端市场。尽管为准备金辉分拆上市公司已经减持不再控股,我们依旧看好锂电隔膜业务本身的优良属性和高速增长给公司带来的投资收益。

新材料业务蓄势待发——产品储备多点开花,孵化下一个明星产品:09年广新入主后,公司逐步淘汰传统业务的落后产能,战略转型新材料。除了锂电隔膜和偏光片,公司还储备了TPE防水透湿膜、光伏PVDF膜、环保复合膜和复合智能节能贴膜等高附加值产品,新材料业务爆发值得期待。

杜邦鸿基业绩平稳,仍然是公司投资收益的主要来源:技术和产品档次国内领先,近年来加大了马达膜、电工膜、光伏背板PET厚膜等高端产品占比,产品结构优化能力突出,后续有产能继续扩张的计划。

传统业务周期性明显,目前处于行业景气低位:2011年下半年公司传统业务受行业不景气影响业绩出现下滑,尤其是PET切片和PVC压延材料未能摆脱亏损,一季度环比有所好转,但仍未见太大起色。

房地产业务今年启动:卓越房地产位于佛山市禅城区轻工三路9号、11号地块(计划建筑面积18.6万平米)项目卓景花园已经正式对外预售,我们预计今年下半年开始对公司贡献业绩。

投资建议

不考虑房地产贡献,我们预测公司2012~2014年净利润分别为1.14,2.19和3.27亿,折合摊薄EPS为0.19,0.36和0.53元。另外我们保守估计公司房地产业务NAV合理估值在2元以上。

考虑到公司锂电隔膜业务的龙头地位和独特性,多项新材料储备的爆发力,综合整体和分部估值法,我们给予公司9.28的目标价,建议“买入”。